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domingo, 29 de marzo de 2015

Filtros para encontrar empresas excelentes (I): el ratio ROIC

Acabo de leerme un libro muy sencillito pero que me ha gustado. Lo regala el autor de un buen blog francés que se llama devenir-rentier (hacerse rentista). El enfoque es interesante, sin duda sabe lo que se hace. Lo recomiendo a todos, pero como está en francés, muchos se conformarán con lo que voy a contaros en una nueva serie de artículos sobre el puñado de ratios que debemos usar para encontrar buenas empresas, lo cual es un primer paso (pero no el único) para construir y gestionar bien una cartera.
 



El primero de ellos es el ROIC, del que voy a hablar en este post. ROIC significa Return On Invested Capital, es decir, rentabilidad del capital invertido. Hablamos de negocios, es decir, estamos analizando la empresa en sí, con la idea de poder decidir si ese negocio del que nos queremos hacer accionista super-minoritario, es un buen negocio ó no (y después tendremos que decidir si el precio de mercado nos parece atractivo ó no, que es otra cuestión muy diferente). Dicho de otra manera, estamos planteando el análisis no como inversor en bolsa, sino como empresario (que es el enfoque del inversor inteligente a largo plazo).

Inciso: antes de entrar en materia, vamos a fijar un concepto fundamental. ¿Qué es mejor, comprar un Maserati por 10 millones de euros ó un BMW serie 5 (nuevos ambos) por 10.000€? Ambos son coches de excelente calidad. El Maserati es mucho mejor que el BMW, pero el BMW también es muy bueno. Si analizamos la calidad de materiales, de construcción, y la calidad del motor, llegaremos a la conclusión de que el Maserati es mucho mejor. Ahora bien, por ese precio, ¿es mejor comprar Maserati ó BMW? Si no tenemos en cuenta el precio, sin duda Maserati es mejor. Pero lo que determina la calidad del negocio que vamos a hacer no es sólo la calidad del producto, sino el precio al que nos lo venden. Y resulta que nos están vendiendo el Maserati por 20 veces lo que "vale", mientras que el BMW nos lo venden por 5 veces menos de lo que vale. La relación entre el valor y el precio es lo que determina nuestra elección. Maserati es mucho mejor que coche que BMW, pero decidimos comprar BMW, que también es muy buen coche. Lo mismo ocurre con las empresas.

En busca de empresas excelentes.

Antes de valorar el precio que cuestan en el mercado, para saber si compramos ó no, lo que nos va a interesar es aplicar una serie de filtros fundamentales para saber en qué empresas nos puede interesar poner nuestro dinero, con idea de ser mini-empresarios.

El primer filtro más importante es el de la rentabilidad. Una empresa de calidad excelente, debe ser en primer lugar rentable, muy rentable. Para ello, podemos vigilar un ratio muy popular, conocido como ROE: Return On Equity. (Rentabilidad sobre Fondos propios).
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Nota: el valor de los Fondos Propios evoluciona a lo largo del tiempo. El resultado puede no ser el mismo al principio y al final del año.

Para encontrar una empresa que sea rentable de verdad, vamos a exigir un ROE de al menos un 15%. Y además, queremos que la empresa sea rentable de manera duradera y estable en el tiempo.
Utilizando por ejemplo el screener del FT, aplicado a las bolsas de Francia, Alemania, Italia y España, con un filtro previo de 1000 millones de capitalización bursátil (para no fijarnos en empresas muy pequeñas que son más volátiles y menos fiables):

Nº total de valores: 450
Nº de valores con un ROE medio en los 5 últimos años superior al 15%: 125

Así de golpe, con un sólo ratio, hemos eliminado 325 de 450 empresas. Nos quedamos con las 125 mejores empresas, las que son más rentables de media en los últimos 5 años.

Por supuesto, esto es sólo un ejemplo: podemos ampliar el horizonte, e incorporar otros ratios, además de analizar no sólo la media de esos años, sino la volatilidad que tiene la empresa en su rentabilidad año a año.

Veamos algún ejemplo.

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Hay 3 empresas españolas en el top 10: Zardoya Otis, Dia, y Amadeus. No es el propósito de este post entrar en el detalle de estas compañías: sólo nos interesa saber que son empresas rentables a seguir. (posteriores análisis podrán confirmar ó invalidar este primer filtro, es importante tener esto en cuenta).

También quiero destacar la utilidad de este filtro de otra manera: para eliminar las empresas menos rentables. El objetivo es dormir tranquilo, y no ir de sobresalto en sobresalto con empresas que igual se disparan ó igual desaparecen.

El paso del ROE al ROIC

Si nos vamos a EEUU, con un universo mucho mayor, hay un ejemplo clásico, que es el que menciona el autor del blog francés (Proudhon): Philip Morris. La empresa muestra un ROE del -87%, como se puede ver en bloomberg.
Sin embargo, Philip Morris es una empresa que gana dinero todos los años, y mucho:

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¿Porqué entonces tiene un ROE tan negativo? Pues porque está muy endeudada. Su negocio es tan estable y seguro, que se permite el lujo de tener mucha deuda (de largo plazo), y eso desvirtúa el ratio ROE (que no tiene en cuenta la deuda, sino sólo los fondos propios).
Por eso Proudhon defiende el uso del ROIC: Rentabilidad del capital invertido.
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Es decir, calculamos la rentabilidad del capital que se invierte realmente para que el negocio funcione, sin importar si el origen de ese capital es propio (dinero que ponen los accionistas) ó ajeno (dinero que le prestan a la empresa). De esta forma, estamos teniendo en cuenta el apalancamiento que tiene la compañía, es decir, cuánta deuda tiene para funcionar, en relación a sus fondos propios. Si una empresa es capaz de obtener una rentabilidad del 10% con su negocio, y le pide dinero prestado a los bancos (ó al mercado) al 3%, pues se embolsa la diferencia (7%) sobre el capital prestado: negocio redondo. Sólo hace falta estar "muy seguro" de que ese negocio seguirá dando esa rentabilidad a largo plazo.

Visto desde el punto de vista del ROIC, Philip Morris es una de las empresas más rentables del mundo, con un ROIC que oscila entre el 40% y 50%. El problema es que el ROIC no tiene de lejos, la misma difusión y reconocimiento que el ROE, que se puede encontrar en muchas webs. Así que a menudo nos tenemos que conformar con filtrar el mercado usando el ROE, y después hacer nuestros ajustes a mano. Otra opción es calcular nosotros el ROIC, que lleva más trabajo.

En resumen, buscar compañías con un alto ROE (>15%) y un alto ROIC (>10%), es un indicador de empresas que poseen alguna ventaja competitiva duradera (el famoso Moat). Empresas que ganan dinero, que son rentables, y que tienen una posición que difícilmente nadie les va a poder quitar, bien por existir barreras de entrada, por posición dominante, etc. Los empresarios que controlan esas empresas ganan dinero fácil. Si esa empresa cotiza en bolsa, ¿porqué no poner una pequeña parte de nuestra cartera en esa empresa que va a seguir generando una rentabilidad jugosa año tras año?

Os dejo el gráfico en velas semanales de Philip Morris. Obviamente, TODO el mundo sabe lo rentable que es la empresa, y eso tiene un precio. ¿Cuál es el nuestro? Es decir, ¿a qué precio nos interesa comprar PM?

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Como analista técnico que soy, tengo un enfoque complementario: ¿qué figura chartista tiene que hacer PM para comprar? Lo más sencillo es buscar fases correctivas de medio plazo, y comprar en señales de compra de corto plazo, que puedan suponer una reanudación alcista de fondo. Ahora mismo PM estaría en una de esas fases, donde vigilar sustos para comprar...

En próximos posts de la serie, seguiremos hablando sobre ratios clave para encontrar empresas excelentes, que es lo que importa, tanto para construir una cartera de medio plazo, como para hacer trading de corto plazo con valores de calidad.

NOTA: El próximo día 12 de mayo empieza una nueva edición de mi Curso de Análisis Técnico online.
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domingo, 22 de marzo de 2015

Cobertura de cartera con opciones: estrategia de aquí a diciembre

Nota previa: Este post lo publiqué en inbestia el pasado lunes 16 de marzo.
Voy a explicar en detalle en qué consistiría una cobertura de cartera a coste cero, muy parecida a la que hice el año pasado, aunque eso sí, con un timing diferente: el año pasado la expliqué cuando pensé que había que hacerla. Ahora la explico con fines didácticos, pero no creo que haya prisa por hacerla (en Europa). Es decir, opino que es pronto para "tener miedo", y que un mercado que sube fuerte, no se pone a caer fuerte de la noche a la mañana. Para pasar a la acción (en el mundo de las opciones), es mejor iniciar la estrategia cuando vemos probabilidad de una aceleración bajista. Aunque eso sí, a cambio de mejorar el timing, es posible que nos cuesten más las Puts (opciones de venta), y por tanto la estrategia sea menos redonda. Sea como sea, los números de esta cobertura son francamente buenos.



La idea es cubrirse de una gran catástrofe, que es lo que hacemos cuando pagamos un seguro a todo riesgo con franquicia. Podemos asumir algo de pérdidas, pero bajo ningún concepto queremos asumir la pérdida del coche ó una reparación que cueste un 40% ó más del coche.
Traducido a bolsa, podemos asumir una caída del 10% desde los niveles actuales, pero no más. A cambio de eso, tenemos que sacrificar algo: o bien un parte de los beneficios ya acumulados, ó bien una parte de las ganancias adicionales, si es que se producen.

Vamos a tomar los datos de la sesión de hoy al cierre, de las opciones sobre el DAX.

Calls (opciones de compra):
Ver tabla de vencimiento diciembre 2015 en la web de Eurex

Puts (opciones de venta):
Ver tabla de vencimiento diciembre 2015 en Eurex
El índice DAX ha cerrado hoy en los 11.900 puntos.

Alternativa 1. Comprar directamente Puts.

Vamos a centrarnos en el vencimiento diciembre 2015. Buscamos la PUT 10.700 puntos (es decir, 1.200 puntos por debajo del nivel actual). ¿Cuánto cuesta?

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Por 344 puntos la hemos podido comprar hoy. Si mañana el DAX sigue por encima de 11.900 puntos, será incluso más barata. (Nota: son 5€/punto, así que comprar una put nos cuesta 344x5=1720€, y estamos cubiertos para el equivalente a 5x10.700 puntos = 53.500€).

¿Qué coste tienen las Puts que están un 10% OTM? Pues: 344 / 11.900 = 2,90%. Pues ese es nuestro coste de cubrir la cartera durante 9 meses: casi un 3%. Si llevamos un 13% de subida, significa que nos garantizamos un 10% este año. Si la bolsa sigue subiendo, y en diciembre está en un +25%, entonces nuestro beneficio será de un 22%. Es decir, no tenemos techo para nuestro beneficio si la bolsa sigue subiendo.

Por cierto, prefiero usar opciones sobre el DAX, porque este índice incorpora los dividendos que van pagando las empresas, y eso facilita mucho la estimación de lo caras ó baratas que están las opciones. Para el IBEX, tenemos que calcular cuántos dividendos se van a repartir hasta diciembre, porque cada vez que se reparte un dividendo, el valor cae en bolsa en ese mismo importe, y provoca una caída en el Ibex, que por lo tanto debemos tener en cuenta a la hora de elegir el strike (precio de ejercicio) de nuestra PUT, y calcular cuál será la cobertura real.

No es muy grave usar opciones sobre el DAX aunque nuestra cartera tenga poco Dax, porque estamos cubriendo eventos tipo "shock", que normalmente afectan a todos los mercados, en mayor ó menor medida. La cobertura no será perfecta (ninguna lo es), y si nos da miedo quedarnos cortos, siempre podemos cubrir más de lo que tenemos realmente en cartera.

Normalmente, un operador en opciones debe usar una calculadora de opciones (como la que tengo en mi web), y comprender lo que significan sus parámetros. Pero en este caso, no es necesario, porque la estrategia es bien simple: pagamos un 3% de nuestra cartera para estar cubiertos ante caídas de más del 10%. No obstante, pego pantallazo de las "griegas" de esta opción, y lo comento brevemente:

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La volatilidad implícita de esta PUT es del 20%. Razonable. Si la bolsa cae con fuerza, la volatilidad implícita subirá, y ganaremos doblemente: por la caída de la bolsa, y por la subida de volatilidad. La Vega es de 32 puntos, lo que significa que por cada punto de subida de la volatilidad implícita, nuestra PUT se revaloriza 32 puntos (según este modelo teórico).

La Theta es de 1,18 puntos, lo que significa que por cada día que pasa, nuestra PUT pierde 1,18 puntos de valor. Es decir, como en toda compra de opciones, el paso del tiempo juega en nuestra contra.

Alternativa 2. Vender Calls OTM y comprar Puts (también OTM).

¿Qué Call tenemos que vender para financiar la compra de PUT 10.700? En la siguiente tabla (sacada de la web de eurex), vemos que con una CALL 13.200 (es decir, 1.300 puntos por encima del nivel actual), financiamos de sobra la PUT 10.700. Tenemos suerte, porque normalmente debería ser menos que los 1.200 puntos OTM de la PUT. Esto es una señal de tranquilidad y calma total del mercado: no hay miedo, y las PUTS están baratas. Mejor para nuestra cobertura.

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Por 370 puntos podemos vender la CALL diciembre 13.200 puntos, que son más que los 344 puntos que nos cuesta la PUT. La estrategia tiene por lo tanto un coste nulo, incluso contando las comisiones (que suelen ser bajas).

Lo único e importante que debemos tener en cuenta es que:

- Si el DAX sube por encima de los 13.200 puntos (más de un 10% adicional sobre el nivel actual), nosotros perdemos todo lo que suba por encima de ese nivel. Serán pérdidas a compensar con las ganancias de nuestra cartera.

- Si el DAX cae por debajo de los 10.700 puntos, ganamos todo lo que caiga por debajo de ese nivel. Si tenemos una cartera, esos beneficios compensarán las pérdidas de nuestra cartera. Eso sí, hasta los 10.700 puntos (un -10% desde el nivel actual), lo tenemos que soportar nosotros.

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Os invito a que juguéis con las cifras de la web de eurex para ver qué nivel os compensa más: ¿queréis sacrificar más beneficios a cambio de estar cubiertos antes? Un ejemplo: Vendiendo Call 12.600 por 610 puntos, podéis comprar Put 11.650 puntos.

Si os ha sonado raro ó complicado, podéis revisar mis artículos anteriores sobre opciones, donde explico más conceptos:

Las opciones como herramienta de cobertura en mercado alcista (1ª parte)

Opciones 2ª parte: el secreto que los bancos no quieren que sepas, ó porqué el negocio está en la venta de opciones

Opciones 3ª parte: Bases del sistema VOFT para ganar en un mercado lateral-alcista

viernes, 20 de marzo de 2015

El evento del año es: la subida del dólar... y sus consecuencias

Todo está conectado en los mercados, y a veces la mecha prende en el sitio menos pensado. Esta vez es algo bien visible: la tremenda fortaleza del dólar, que sube un 11% desde el uno de enero, lo cual es una barbaridad en el mercado de divisas, donde los movimientos son mucho menos volátiles que en la bolsa.
El gráfico del dólar index (cesta de divisas frente al dólar) habla por sí sólo:

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Todas las divisas principales se deprecian frente al dólar, pero especialmente el euro:

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El euro en mínimos de 13 años, dinamita el crecimiento europeo, y va a empezar a penalizar a las empresas USA, cuyos márgenes de beneficios (los famosos Profit Margins) van a resentirse notablemente, porque esto se suma a la caída del petróleo. Esto es una bomba en potencia, algo que venimos acumulando desde el año 2013, y que dejé apartado al ver que otros factores eran más importantes a corto y medio plazo, pero sin olvidarlo.

En realidad no es nada nuevo, ocurre en todas las fases alcistas, aunque esta vez con más fuerza porque los profit margins están en máximos históricos (y aguantan). ¿Qué son? Pues representan grosso modo el porcentaje de beneficios (sobre ventas) que sacan las empresas en EEUU (corporaciones que cotizan en bolsa). Hay una polémica sobre su utilidad y su capacidad de revertir a la media, es decir, de volver a niveles de márgenes inferiores a los actuales. La caída del petróleo y subida del dólar podrían ser los detonantes, y la subida del PER de los últimos años, basada en la mejora progresiva de la confianza, sería ahora una arma de doble filo: si cae la confianza, cae el PER, y agudiza la caída en bolsa.

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El otro día hablé del indicador adelantado del ECRI. Ahora podemos ver el índice de sorpresas económicas de Citigroup, que muestra una caída vertical en los últimos meses:

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En el contexto de guerra de divisas y guerra de QE, parece que Europa sale beneficiada. El cambio euro-yen nos está diciendo que la potencia de fuego del QE se está imponiendo a la del BOJ (Banco central de Japón), y eso favorece al crecimiento económico de Europa.

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Lo que nadie sabe es cómo va a acabar esta era de terrorismo financiero, donde los tipos negativos no sólo afectan a los bonos soberanos, sino que están llegando al mundo corporativo. Vean estos dos gráficos: los tipos de la deuda alemana son negativos hasta los 7 años, y el bono de General Electric (GE) ha entrado en zona negativa. El colmo de los colmos: hay que pagar por prestarle dinero a GE.

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Los emergentes son los que más problemas pueden tener con esta subida vertical del dólar. Ingresan menos por la caída de materias primas (el petróleo por cierto no ha tocado suelo aún...), y deben más dinero porque gran parte de su deuda está denominada en dólares.

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Uno de los emergentes más grandes, Brasil, está entrando en zona pantanosa (en parte por un escándalo de la petrolera Petrobras). El CDS (cobertura frente a impago) y el bono a 10 años están disparados. Y Brasil no es el único emergente con problemas...

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¿A dónde nos lleva todo esto? Pues como siempre en economía, es muy complejo, porque hay muchas variables entrecruzadas. Pero lo que sí se puede decir es que se están produciendo cambios importantes a gran velocidad, y eso puede tener consecuencias desestabilizadoras graves, que terminen por contagiar a las bolsas en menos tiempo del que nos pensamos. Dicho de otra manera, la ruptura violenta de equilibrios pocas veces se hace sin sangre. Los que miran sobre todo la bolsa, pueden no estar enterándose de las grandes convulsiones que se están produciendo ya en los diversos mercados financieros del mundo, y cuyo epicentro ha sido la subida del dólar. ¿Podrá asimilarlo el sistema financiero mundial sin mayores sobresaltos? No lo sé. Pero por si acaso, conviene tomar medidas de protección. (ver mi post anterior donde explico al final del todo, una cobertura clásica con opciones).

¿Alerta en índices USA?: El factor tiempo es clave.

Empecé a escribir este artículo el pasado fin de semana, y aunque pueda parecer que son 2-3 sesiones "de retraso", para cualquier operador que no sea de muy corto plazo (poco más que intradía), es de sobra suficiente, a pesar de que la mayoría de operadores sientan prisa ante lo que interpretan como una señal de giro inminente. La realidad es que no debemos cambiar de blanco a negro en un día, y por eso no es tan importante "acertar" con el punto exacto de máximo. Una señal de agotamiento ó al menos de descanso como la actual, debe servir para reducir alguna posición (en valores débiles que amenacen soportes, ó en valores muy sobrecomprados que muestren agotamiento), y también para iniciar una estrategia de cobertura con opciones.

Lo que me incitó a empezar a escribir este post, es el velón negro del pasado viernes en el SP500, que para los que sabemos (ó creemos saber) verlo, una señal de alerta, un indicio técnico de debilidad en los alcistas. Pero ojo, eso no significa que el mercado esté bajista. Para eso hace falta mucho más, y un simple retroceso en un mercado que acaba de marcar máximos, no debe confundirse con un mercado bajista (donde se pueden abrir posiciones cortas). Sólo debemos abrir cortos (operar a la baja) en un mercado donde el ritmo de caída sea fuerte y pueda incluso ser más fuerte. En un mercado como el actual, alcista y en máximos, no se puede esperar de ninguna de las maneras, que tengamos caídas fuertes inminentes. Y digo esto sabiendo que alguna vez ocurrirá, pero el "alguna vez" no es un eslógan rentable en bolsa. (ver de todas formas más abajo, cómo cubrirse contra un crack).

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Dicho de otra manera, el mercado no pasa de ser alcista a ser bajista de la noche a la mañana. Esta señal de aviso es para los operadores de corto plazo, y en todo caso para los de medio-largo plazo que van tomando nota.

El factor tiempo es clave: si estamos ante el principio de algo mucho más grave, veremos en las próximas semanas cómo se forma una estructura de techo, un soporte nuevo relevante, y será entonces cuando podamos hablar de cambio de tendencia ó corrección mayor. Por ahora, lo que estamos viendo es algo que ocurre cientos de veces a lo largo de una tendencia alcista.

Tras un primer tirón bajista de unas cuantas sesiones como el actual, tiene que llegar un rebote. Y será entonces cuando se empiece a ver una estructura bajista correctiva (porque seguirá faltando mucho para hablar de tendencia bajista). Sirva a modo de comparación el análisis del techo del año 2007: ¿estamos como en julio de 2007 justo después de marcar máximos? Entonces quedan meses de lateralidad (=techo).

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El otro día puse en un comentario que había dos escenarios posibles a partir de ahora:

1.EEUU despierta y arrastra a Europa hacia nuevos máximos

2. EEUU corrige (tras un débil arranque de año) y arrastra a Europa otra vez hacia abajo.
Parece que el segundo escenario gana puntos ahora.

¿Por qué podría ocurrir ésto? Principalmente por dos motivos:

1. Porque EEUU está flojeando (a pesar de algunos datos macro recientes). El indicador adelantado del ECRI nos muestra desde hace tiempo una debilidad subyacente preocupante.

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2. Porque Europa ha subido en vertical, en línea recta, después del anuncio del QE. Y esto por dos motivos: uno, por la gran confianza que ha generado "súbitamente" (ver gráfico del índice SENTIX), y dos, por el gran flujo de dinero que ha entrado en Europa (tal y como anticipé en este post de finales de noviembre).

La pregunta es: ¿qué margen de subida le queda a la bolsa después del flujo de dinero que ha entrado y vista la gran confianza que existe ahora?

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Si la bolsa se mueve por expectativas, fíjense dónde están según el sub-componente de Expectativas de este índice Sentix: en máximos. El rebote ha sido demasiado vertical en los últimos meses tras el anuncio del QE del BCE...

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¿Y si se produce un crack? Cobertura con opciones

Bueno, para eso están las opciones: nos podemos plantear una estrategia de cobertura, la típica venta de CALL OTM y compra de PUT OTM. (OTM=Out of The Money ó fuera de dinero, es decir, opciones con precio de ejercicio por encima (calls) ó por debajo (puts) del precio actual).
Parece complicado pero es sencillo:

1. Vendemos un CALL (opción de compra) sobre el índice Eurostoxx a un precio 7% superior al actual. Esto significa que le hemos dado el derecho a alguien, a que nos compre una cartera de eurostoxx un 7% por encima del precio actual. (por eso está OTM). Obviamente esta persona sólo ejercerá ese derecho si el eurostoxx sube más de un 7%. Nosotros a cambio hemos recibido una prima: funcionamos como una aseguradora (que son los que ganan dinero...). Hay que tener en cuenta que si el eurostoxx sube más de un 7%, no ganaremos nada de lo que suba por encima de ese 7%.
Ah, un detalle importante, el vencimiento: si cogemos por ejemplo diciembre de 2015, dado que ya ha subido un 14% aprox., lo que estamos haciendo es limitar nuestro beneficio del año a un 14 + 7 = 21%

2.Compra de una PUT: Con ese dinero que hemos ingresado, vamos a comprar una cobertura contra caídas. A cambio de limitar nuestro beneficio a un 21% como máximo de aquí a final de año, vamos a limitar también nuestra caída potencial en caso de producirse un crack. Dado que las PUT (opciones de venta) son más caras que las CALL, es probable que nos tengamos que ir a un precio un 10% inferior al actual. Es decir, vendiendo Calls OTM en un 7%, sólo podemos comprar Puts OTM en un 10%. Eso significa que nuestra cobertura sólo se activa a partir de una caída del 10%. Es como una franquicia en un seguro de coche: el primer 10% lo pagamos nosotros (si es que no realizamos ninguna otra operación entre medias...). Como ya hemos ganado un 14%, eso significa que estamos "capando" nuestro rango anual: en el peor de los casos, sólo ganamos un 4%, y en el mejor de los casos, ganamos un 21%.

Y así como por arte de magia, amarramos una parte del beneficio acumulado en el año, sin tener que vender nuestra cartera de golpe.

Este es un ejemplo sin números concretos, para captar el concepto de las opciones, y del timing técnico en el que plantear este tipo de estrategias. La que hice en 2014 funcionó muy bien: estuvimos cubiertos durante largos meses de peligro, y cuando la bolsa empezó a subir, la estrategia ya había vencido (caducado).

Os dejo para terminar los enlaces a la serie de tres posts que publiqué en 2014 sobre estrategias de cobertura con opciones:

http://inbestia.com/analisis/las-opciones-como-herramienta-de-cobertura-en-mercado-alcista-1a-parte

http://inbestia.com/analisis/opciones-2a-parte-el-secreto-que-los-bancos-no-quieren-que-sepas-o-por-que-el-negocio-esta-en-la-venta-de-opciones

http://inbestia.com/analisis/opciones-3a-parte-bases-del-sistema-voft-para-ganar-en-un-mercado-lateral-alcista


Invierte siguiendo a los grandes gestores y gurús: mi lista personal

Admitámoslo: no jugamos en la liga de los grandes, ni lo haremos nunca. De hecho, siguiendo las enseñanzas del gran Nassim Taleb, considero que hay una gran parte de mito y leyendas en todo eso, y que los conceptos de "el mejor del mundo" y "genio" son más fruto de nuestra necesidad humana de orden y jerarquía que de una realidad precisa y concreta.

Sin duda Buffet es bueno, muy bueno. Pero de ahí a decir que es el número 1 de todos los tiempos, hay un trecho. Las circunstancias (azar) han jugado su rol, aunque sin ellas, seguramente Buffet también sería rico. ¿Qué más da "cuánto" de rico? Para mí no hay diferencia entre tener 1.000 ó 10.000 millones de euros. Ambas cosas escapan a mi imaginación, y seguramente no llegaré a ninguna de las dos. Hay varios cientos de personas que tienen 1.000 millones de euros, y son ilustres desconocidos. Igual nos interesaría más fijarnos en ellos, en vez de esa "rareza" que suponen los Buffet y compañía. En realidad es suficiente con mirar a los que tienen varios millones de euros, y de esos hay varios cientos de miles en el mundo.

Lo que quiero decir es que me da igual que sea el número 1 ó el número 1000. Personalmente no soy capaz de distinguir al violinista número 1000 del número 1, y me pasa lo mismo con tenistas o matemáticos. Los ránkings mundiales son todos pasajeros, y si no fuera por ellos, en un cara a cara entre dos "muy buenos", el 99% de la gente no podría decir cuál es mejor.

Pues bien, todo esto aplicado al mundo de la inversión significa que tenemos a nuestra disposición la operativa de un gran puñado de inversores y gestores muy buenos, para ver de cerca "qué hacen los mejores", sin que a priori podamos decir cuál de ellos es (y será) el mejor. Nada más sencillo que echar un vistazo a sus carteras para buscar ideas de inversión. Sería una pena no utilizar esa herramienta, porque como pequeños inversores, de alguna manera debemos paliar nuestra desventaja frente a esos monstruos que cuentan con herramientas y contactos que nosotros nunca tendremos.

Antes de que Paramés emigrara, Bestinver era una gran referencia para mí. Ahí encontré ideas de inversión como BMW ó Exor, que han ido muy bien. Ambas las aproveché a tope porque técnicamente me gustaban mucho. Alguna como Thales se me escapó, justamente por culpa del técnico, pero no pasa nada: prefiero dejar de ganar, que quedarme atrapado en un valor bajista (por muy buenos fundamentales que tenga). Gracias a este enfoque, también me libré de la caída de Bijou Brigitte. Globalmente la experiencia de buscar ideas en buenos gestores y aplicar después mi propio análisis, me ha resultado muy gratificante.

Nos interesasaber qué hacen los que gestionan grandes fondos y tienen un excelente track-record de largo plazo y gozan de una merecida reputación, tanto por el poder que tienen de mover el mercado (con sus compras y ventas en el mercado, y con el efecto arrastre frente a otros inversores), como por la parte previa de estudio e investigación que habrán realizado, y esa información "cualitativa" que quizá tengan y los demás no. Esa es la clave: la parte cualitativa a la que nosotros no podemos acceder a través de nuestros filtros de ratios y análisis fundamental (Screener ó Radar fundamental, que también utilizamos). Parte de esa información se puede incluso considerar "privilegiada", de ahí que nos interese ver qué hacen estos gurús de la inversión. Eso sí, con toda la cautela del mundo, porque:

1. Esa información puede llevar entre 1 y 3 meses de retraso, aunque al ser gestores orientados al largo plazo (muchos de ellos practicantes de la filosofía de inversión Value), es probable que sean posiciones para mantener (no será difícil entrar a mejor precio que ellos de vez en cuando).

2. Los mejores también se equivocan, y por eso debemos diversificar, al menos igual que ellos, y no olvidar que la responsabilidad última de nuestras inversiones siempre será nuestra, al 100%.
Estoy completando mi lista de Gurús-Gestores a seguir (muchos de ellos Value, pero no necesariamente), donde tenemos que diferenciar los americanos (ó que gestionan un fondo USA) del resto. Algunos gurús son muy conocidos, y otros son cosecha mía, sobre todo franceses, donde hay una potente escuela de gestores matemáticos, por ejemplo, el caso de TOBAM (Think Outside the Box Asset Management) y su método patentado de diversificación que reduce el riesgo.

En esta lista de gestores nos va a interesar dos tipos de información:

1- Sus principales posiciones, es decir, los valores por los que apuestan con más convicción.

2- Las compras y ventas que van realizando, es decir, valores nuevos que aparecen en el fondo, valores que dejan de estar en el fondo, y compras / ventas que añaden ó reducen ponderación en posiciones ya existentes.

Es importante no rizar mucho el rizo: no pretendo encontrar una información explosiva, ni detectar un timing espectacular a base de analizar a fondo todas sus posiciones. Eso sería perder el tiempo. La idea es buscar ideas, y fijarnos si globalmente están más bien comprando ó vendiendo. Y después aplicaremos nuestros propios filtros (técnicos) y nuestro criterio personal para tomar decisiones.

También quiero destacar que esto no sustituye para nada nuestro propio análisis fundamental en busca de empresas de calidad. De esto trataré en próximos artículos sobre cómo buscar las mejores empresas (qué ratios hay que seguir y qué niveles son importantes). Todo esto aporta un importante complemento al especulador ó inversor que sólo mira el técnico (los gráficos), y nos ayuda mucho a filtrar una gran parte de las señales técnicas falsas que se producen contínuamente.

Os dejo con mi lista actual de gurús / gestores USA ó internacionales (en otro post más adelante hablaré de boutiques y gestores europeos):
  • 1.Dreman Value Management
  • 2.Tweedy Brown
  • 3.Bruce Greenwald
  • 4.Third Avenue
  • 5.Southeastern AM
  • 6.Jeremy Grantham GMO
  • 7.Skagen
  • 8.Ken Fisher
  • 9.John Paulson
  • 10.Bruce Berkowitz
  • 11.Carl Icahn
  • 12.Daniel Loeb
  • 13.David Einhorn
  • 14.Eddie Lampert
  • 15.Glenn Greenberg
  • 16.Howard Marks (Oaktree)
  • 17.Jean-Marie Eveillard
  • 18.Seth Klarman
No es una lista cerrada: puede salir alguno (por cualquier motivo cuando revise a fondo los que me faltan), y entrarán seguramente algunos más. Tened en cuenta que para incluirlos en esta primera lista, tengo que conocerlos bien, y en algunos casos me basta con haber leído algo sobre ellos que me haya gustado, que me los haya recomendado alguien de máxima confianza, ó que sea un gurú de reconocido prestigio mundial y buen track-record de largo plazo. En consecuencia, es posible que falte alguno importante, y en ese caso os agradezco que lo pongáis en un comentario. Cualquier idea ó sugerencia para mejorar esta lista es bienvenida ;)

¡ Gracias !
Este artículo apareció primero en www.global-trader.net

miércoles, 4 de marzo de 2015

Seguimiento Estrategia: es un error intentar vender en el máximo

Hasta ahora he considerado que la mejor subida de Europa frente a EEUU desde el 1-enero se debe al QE Europeo (mientras EEUU retiró el suyo y piensa en subir tipos), y a la caída del petróleo y del euro, que favorecen a toda la economía de la zona euro. Ese fue mi escenario para 2015 (ya desde finales de noviembre, confirmando en enero y en febrero), y con una subida en dos meses del 15% en Europa frente al 2% en EEUU, está confirmado ya.

Hace mucho, pero que mucho tiempo que no se veía un mejor comportamiento de Europa frente a EEUU de este calibre. Sin duda, se está produciendo un importante movimiento de flujos desde EEUU hacia Europa. Al margen de la efectividad real de los QE a largo plazo, lo cierto es que están de moda, y eso tiene un efecto arrastre con los inversores.

Los flujos inversores llegan a los mercados, y después del récord de 2014, en 2015 el BCE irá secando aún más el papel de los bonos soberanos (es decir, acaparando esos bonos emitidos por los Estados y reduciendo así el abanico de posibilidades de inversión del resto de actores institucionales), favoreciendo indirectamente que las bolsas sigan subiendo. De hecho, como expliqué a finales de noviembre, ese es justamente el objetivo del BCE: la reflación de activos (y no el crecimiento).

Seguramente veremos también al final del primer trimestre que los flujos desde EEUU hacia Europa se han disparado.

La cuestión que quiero plantear aquí es algo nuevo: ¿no se estará debiendo el enfriamiento de la bolsa USA a un enfriamiento de su economía? Algunas estadísticas así lo sugieren desde hace unos meses, como el ISM Manufacturero USA, que lleva cuatro meses cayendo:


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En cambio el PMI (Markit) que se ha publicado hoy, sube hasta los 55,1 puntos, dejando atrás el reciente retroceso que se aprecia en el siguiente gráfico:

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¿Debilidad pasajera y retomamos la senda alcista? Entonces la bolsa USA empezará a subir ahora, y empujará a la europea hacia nuevas alturas, lo cual nos permitirá superar subidas del 20% en Europa para 2015 (ver más abajo). Si no se confirma la recuperación USA, ¿cuánto tiempo podrá aguantar Europa subiendo con esta fortaleza?

En cualquier caso, con una subida del 15% desde el 1-enero, que supone el mejor arranque de año desde 1991 para el CAC40 francés por ejemplo, y más de 10 años para el IBEX, ¿qué margen de subida nos queda? Bueno, pues en realidad podría ser mucho, por varias razones:

1- Los PMIs publicados hoy confirman que Europa está acelerando la recuperación.

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A destacar la reciente recuperación de Italia (de hecho el FTSE MIB es el que más sube desde el 1-enero, un +17,2%), y notable también el estancamiento de Francia, que se sitúa ya como el país más débil, y es junto con Austria y Grecia los tres países con PMI inferior a 50 (contracción). El PMI de Francia ha salido incluso por debajo del de Grecia...

2- El efecto de la caída del petróleo y del euro empezará a notarse en las cuentas de las empresas a partir del segundo trimestre del año.

3-Europa viene de cotizar a niveles de PER inferiores a los americanos. Es decir, estaba barata (en términos relativos), y si ahora suben los beneficios de las empresas, se producirá un doble efecto: por un lado, las cotizaciones suben porque suben los beneficios (con PER equivalente), y por otro lado suben las valoraciones (PER) de las empresas porque sube la confianza.

4- La cercanía de elecciones en Europa (y EEUU) también favorece políticas no reformadoras y positivas para el corto plazo (lo cual genera optimismo).

5- Los años buenos, de expansión macro fuerte y final del escepticismo, pueden provocar subidas de la bolsa superiores al 20%, incluso cerca del 30%. ¿Podría acabar 2015 con una subida cercana al 30%? No es ninguna locura.

¿Es momento de vender?

No digo que haya que apostar por una subida del 30% en Europa y olvidarse, en absoluto. Lo que quiero decir es que sería un error vender aquí porque "hemos subido mucho", e intentar acertar con el máximo del mercado. Técnicamente es un grave error intentar vender en pleno máximo (y mucho peor aún abrir cortos). Quizá acertemos alguna vez, pero es una estrategia equivocada si nos dedicamos siempre a eso.

Lo correcto es vigilar la formación de figuras ó pautas de techo, y vender después de que se hayan formado, cuando se haya roto un soporte relevante. Quizá terminemos vendiendo un 5 ó 10% más abajo (o un 15%, poco me importa): es el coste a asumir para acompañar las tendencias sin bajarse demasiado pronto del tren de largo plazo, que es donde está el dinero. Ya seguiremos hablando de ello.

Termino con un comentario sobre estacionalidad, además de lo que dije el pasado 30 de diciembre sobre la estacionalidad para 2015: el efecto halloween sigue favoreciendo al mercado hasta finales de abril. "Sell in may and go away" dicen el refrán bursátil. Al ritmo que vamos, la bolsa europea podría llegar a subir un 25% en el año antes de mayo, y entonces podríamos pensar en que se ha consumido todo el potencial alcista del año (o gran parte de él). Es un escenario a tener en mente.

Por ahora, como muestro en este gráfico del Eurostoxx, no hay ni principio de figura de techo. ¿Quizá a partir de hoy empecemos a corregir? Puede ser. Pero, eso es jugar a ser vidente, y no me interesa. En estos momentos, el mercado sigue fuertemente alcistay no se muestra vulnerable. Otra cosa es que queramos cubrirnos de forma genérica con opciones (es algo que me gusta mucho), pero incluso para eso, prefiero ver al menos alguna vela negra, ó algún mínimo local (soporte) perforado.

Gráficos del Euro Stoxx 50 con / sin dividendos: entre estar ya en el techo de 2008, ó a un 25% de subida todavía...

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