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viernes, 20 de marzo de 2015

El evento del año es: la subida del dólar... y sus consecuencias

Todo está conectado en los mercados, y a veces la mecha prende en el sitio menos pensado. Esta vez es algo bien visible: la tremenda fortaleza del dólar, que sube un 11% desde el uno de enero, lo cual es una barbaridad en el mercado de divisas, donde los movimientos son mucho menos volátiles que en la bolsa.
El gráfico del dólar index (cesta de divisas frente al dólar) habla por sí sólo:

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Todas las divisas principales se deprecian frente al dólar, pero especialmente el euro:

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El euro en mínimos de 13 años, dinamita el crecimiento europeo, y va a empezar a penalizar a las empresas USA, cuyos márgenes de beneficios (los famosos Profit Margins) van a resentirse notablemente, porque esto se suma a la caída del petróleo. Esto es una bomba en potencia, algo que venimos acumulando desde el año 2013, y que dejé apartado al ver que otros factores eran más importantes a corto y medio plazo, pero sin olvidarlo.

En realidad no es nada nuevo, ocurre en todas las fases alcistas, aunque esta vez con más fuerza porque los profit margins están en máximos históricos (y aguantan). ¿Qué son? Pues representan grosso modo el porcentaje de beneficios (sobre ventas) que sacan las empresas en EEUU (corporaciones que cotizan en bolsa). Hay una polémica sobre su utilidad y su capacidad de revertir a la media, es decir, de volver a niveles de márgenes inferiores a los actuales. La caída del petróleo y subida del dólar podrían ser los detonantes, y la subida del PER de los últimos años, basada en la mejora progresiva de la confianza, sería ahora una arma de doble filo: si cae la confianza, cae el PER, y agudiza la caída en bolsa.

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El otro día hablé del indicador adelantado del ECRI. Ahora podemos ver el índice de sorpresas económicas de Citigroup, que muestra una caída vertical en los últimos meses:

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En el contexto de guerra de divisas y guerra de QE, parece que Europa sale beneficiada. El cambio euro-yen nos está diciendo que la potencia de fuego del QE se está imponiendo a la del BOJ (Banco central de Japón), y eso favorece al crecimiento económico de Europa.

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Lo que nadie sabe es cómo va a acabar esta era de terrorismo financiero, donde los tipos negativos no sólo afectan a los bonos soberanos, sino que están llegando al mundo corporativo. Vean estos dos gráficos: los tipos de la deuda alemana son negativos hasta los 7 años, y el bono de General Electric (GE) ha entrado en zona negativa. El colmo de los colmos: hay que pagar por prestarle dinero a GE.

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Los emergentes son los que más problemas pueden tener con esta subida vertical del dólar. Ingresan menos por la caída de materias primas (el petróleo por cierto no ha tocado suelo aún...), y deben más dinero porque gran parte de su deuda está denominada en dólares.

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Uno de los emergentes más grandes, Brasil, está entrando en zona pantanosa (en parte por un escándalo de la petrolera Petrobras). El CDS (cobertura frente a impago) y el bono a 10 años están disparados. Y Brasil no es el único emergente con problemas...

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¿A dónde nos lleva todo esto? Pues como siempre en economía, es muy complejo, porque hay muchas variables entrecruzadas. Pero lo que sí se puede decir es que se están produciendo cambios importantes a gran velocidad, y eso puede tener consecuencias desestabilizadoras graves, que terminen por contagiar a las bolsas en menos tiempo del que nos pensamos. Dicho de otra manera, la ruptura violenta de equilibrios pocas veces se hace sin sangre. Los que miran sobre todo la bolsa, pueden no estar enterándose de las grandes convulsiones que se están produciendo ya en los diversos mercados financieros del mundo, y cuyo epicentro ha sido la subida del dólar. ¿Podrá asimilarlo el sistema financiero mundial sin mayores sobresaltos? No lo sé. Pero por si acaso, conviene tomar medidas de protección. (ver mi post anterior donde explico al final del todo, una cobertura clásica con opciones).

¿Alerta en índices USA?: El factor tiempo es clave.

Empecé a escribir este artículo el pasado fin de semana, y aunque pueda parecer que son 2-3 sesiones "de retraso", para cualquier operador que no sea de muy corto plazo (poco más que intradía), es de sobra suficiente, a pesar de que la mayoría de operadores sientan prisa ante lo que interpretan como una señal de giro inminente. La realidad es que no debemos cambiar de blanco a negro en un día, y por eso no es tan importante "acertar" con el punto exacto de máximo. Una señal de agotamiento ó al menos de descanso como la actual, debe servir para reducir alguna posición (en valores débiles que amenacen soportes, ó en valores muy sobrecomprados que muestren agotamiento), y también para iniciar una estrategia de cobertura con opciones.

Lo que me incitó a empezar a escribir este post, es el velón negro del pasado viernes en el SP500, que para los que sabemos (ó creemos saber) verlo, una señal de alerta, un indicio técnico de debilidad en los alcistas. Pero ojo, eso no significa que el mercado esté bajista. Para eso hace falta mucho más, y un simple retroceso en un mercado que acaba de marcar máximos, no debe confundirse con un mercado bajista (donde se pueden abrir posiciones cortas). Sólo debemos abrir cortos (operar a la baja) en un mercado donde el ritmo de caída sea fuerte y pueda incluso ser más fuerte. En un mercado como el actual, alcista y en máximos, no se puede esperar de ninguna de las maneras, que tengamos caídas fuertes inminentes. Y digo esto sabiendo que alguna vez ocurrirá, pero el "alguna vez" no es un eslógan rentable en bolsa. (ver de todas formas más abajo, cómo cubrirse contra un crack).

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Dicho de otra manera, el mercado no pasa de ser alcista a ser bajista de la noche a la mañana. Esta señal de aviso es para los operadores de corto plazo, y en todo caso para los de medio-largo plazo que van tomando nota.

El factor tiempo es clave: si estamos ante el principio de algo mucho más grave, veremos en las próximas semanas cómo se forma una estructura de techo, un soporte nuevo relevante, y será entonces cuando podamos hablar de cambio de tendencia ó corrección mayor. Por ahora, lo que estamos viendo es algo que ocurre cientos de veces a lo largo de una tendencia alcista.

Tras un primer tirón bajista de unas cuantas sesiones como el actual, tiene que llegar un rebote. Y será entonces cuando se empiece a ver una estructura bajista correctiva (porque seguirá faltando mucho para hablar de tendencia bajista). Sirva a modo de comparación el análisis del techo del año 2007: ¿estamos como en julio de 2007 justo después de marcar máximos? Entonces quedan meses de lateralidad (=techo).

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El otro día puse en un comentario que había dos escenarios posibles a partir de ahora:

1.EEUU despierta y arrastra a Europa hacia nuevos máximos

2. EEUU corrige (tras un débil arranque de año) y arrastra a Europa otra vez hacia abajo.
Parece que el segundo escenario gana puntos ahora.

¿Por qué podría ocurrir ésto? Principalmente por dos motivos:

1. Porque EEUU está flojeando (a pesar de algunos datos macro recientes). El indicador adelantado del ECRI nos muestra desde hace tiempo una debilidad subyacente preocupante.

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2. Porque Europa ha subido en vertical, en línea recta, después del anuncio del QE. Y esto por dos motivos: uno, por la gran confianza que ha generado "súbitamente" (ver gráfico del índice SENTIX), y dos, por el gran flujo de dinero que ha entrado en Europa (tal y como anticipé en este post de finales de noviembre).

La pregunta es: ¿qué margen de subida le queda a la bolsa después del flujo de dinero que ha entrado y vista la gran confianza que existe ahora?

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Si la bolsa se mueve por expectativas, fíjense dónde están según el sub-componente de Expectativas de este índice Sentix: en máximos. El rebote ha sido demasiado vertical en los últimos meses tras el anuncio del QE del BCE...

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¿Y si se produce un crack? Cobertura con opciones

Bueno, para eso están las opciones: nos podemos plantear una estrategia de cobertura, la típica venta de CALL OTM y compra de PUT OTM. (OTM=Out of The Money ó fuera de dinero, es decir, opciones con precio de ejercicio por encima (calls) ó por debajo (puts) del precio actual).
Parece complicado pero es sencillo:

1. Vendemos un CALL (opción de compra) sobre el índice Eurostoxx a un precio 7% superior al actual. Esto significa que le hemos dado el derecho a alguien, a que nos compre una cartera de eurostoxx un 7% por encima del precio actual. (por eso está OTM). Obviamente esta persona sólo ejercerá ese derecho si el eurostoxx sube más de un 7%. Nosotros a cambio hemos recibido una prima: funcionamos como una aseguradora (que son los que ganan dinero...). Hay que tener en cuenta que si el eurostoxx sube más de un 7%, no ganaremos nada de lo que suba por encima de ese 7%.
Ah, un detalle importante, el vencimiento: si cogemos por ejemplo diciembre de 2015, dado que ya ha subido un 14% aprox., lo que estamos haciendo es limitar nuestro beneficio del año a un 14 + 7 = 21%

2.Compra de una PUT: Con ese dinero que hemos ingresado, vamos a comprar una cobertura contra caídas. A cambio de limitar nuestro beneficio a un 21% como máximo de aquí a final de año, vamos a limitar también nuestra caída potencial en caso de producirse un crack. Dado que las PUT (opciones de venta) son más caras que las CALL, es probable que nos tengamos que ir a un precio un 10% inferior al actual. Es decir, vendiendo Calls OTM en un 7%, sólo podemos comprar Puts OTM en un 10%. Eso significa que nuestra cobertura sólo se activa a partir de una caída del 10%. Es como una franquicia en un seguro de coche: el primer 10% lo pagamos nosotros (si es que no realizamos ninguna otra operación entre medias...). Como ya hemos ganado un 14%, eso significa que estamos "capando" nuestro rango anual: en el peor de los casos, sólo ganamos un 4%, y en el mejor de los casos, ganamos un 21%.

Y así como por arte de magia, amarramos una parte del beneficio acumulado en el año, sin tener que vender nuestra cartera de golpe.

Este es un ejemplo sin números concretos, para captar el concepto de las opciones, y del timing técnico en el que plantear este tipo de estrategias. La que hice en 2014 funcionó muy bien: estuvimos cubiertos durante largos meses de peligro, y cuando la bolsa empezó a subir, la estrategia ya había vencido (caducado).

Os dejo para terminar los enlaces a la serie de tres posts que publiqué en 2014 sobre estrategias de cobertura con opciones:

http://inbestia.com/analisis/las-opciones-como-herramienta-de-cobertura-en-mercado-alcista-1a-parte

http://inbestia.com/analisis/opciones-2a-parte-el-secreto-que-los-bancos-no-quieren-que-sepas-o-por-que-el-negocio-esta-en-la-venta-de-opciones

http://inbestia.com/analisis/opciones-3a-parte-bases-del-sistema-voft-para-ganar-en-un-mercado-lateral-alcista


Invierte siguiendo a los grandes gestores y gurús: mi lista personal

Admitámoslo: no jugamos en la liga de los grandes, ni lo haremos nunca. De hecho, siguiendo las enseñanzas del gran Nassim Taleb, considero que hay una gran parte de mito y leyendas en todo eso, y que los conceptos de "el mejor del mundo" y "genio" son más fruto de nuestra necesidad humana de orden y jerarquía que de una realidad precisa y concreta.

Sin duda Buffet es bueno, muy bueno. Pero de ahí a decir que es el número 1 de todos los tiempos, hay un trecho. Las circunstancias (azar) han jugado su rol, aunque sin ellas, seguramente Buffet también sería rico. ¿Qué más da "cuánto" de rico? Para mí no hay diferencia entre tener 1.000 ó 10.000 millones de euros. Ambas cosas escapan a mi imaginación, y seguramente no llegaré a ninguna de las dos. Hay varios cientos de personas que tienen 1.000 millones de euros, y son ilustres desconocidos. Igual nos interesaría más fijarnos en ellos, en vez de esa "rareza" que suponen los Buffet y compañía. En realidad es suficiente con mirar a los que tienen varios millones de euros, y de esos hay varios cientos de miles en el mundo.

Lo que quiero decir es que me da igual que sea el número 1 ó el número 1000. Personalmente no soy capaz de distinguir al violinista número 1000 del número 1, y me pasa lo mismo con tenistas o matemáticos. Los ránkings mundiales son todos pasajeros, y si no fuera por ellos, en un cara a cara entre dos "muy buenos", el 99% de la gente no podría decir cuál es mejor.

Pues bien, todo esto aplicado al mundo de la inversión significa que tenemos a nuestra disposición la operativa de un gran puñado de inversores y gestores muy buenos, para ver de cerca "qué hacen los mejores", sin que a priori podamos decir cuál de ellos es (y será) el mejor. Nada más sencillo que echar un vistazo a sus carteras para buscar ideas de inversión. Sería una pena no utilizar esa herramienta, porque como pequeños inversores, de alguna manera debemos paliar nuestra desventaja frente a esos monstruos que cuentan con herramientas y contactos que nosotros nunca tendremos.

Antes de que Paramés emigrara, Bestinver era una gran referencia para mí. Ahí encontré ideas de inversión como BMW ó Exor, que han ido muy bien. Ambas las aproveché a tope porque técnicamente me gustaban mucho. Alguna como Thales se me escapó, justamente por culpa del técnico, pero no pasa nada: prefiero dejar de ganar, que quedarme atrapado en un valor bajista (por muy buenos fundamentales que tenga). Gracias a este enfoque, también me libré de la caída de Bijou Brigitte. Globalmente la experiencia de buscar ideas en buenos gestores y aplicar después mi propio análisis, me ha resultado muy gratificante.

Nos interesasaber qué hacen los que gestionan grandes fondos y tienen un excelente track-record de largo plazo y gozan de una merecida reputación, tanto por el poder que tienen de mover el mercado (con sus compras y ventas en el mercado, y con el efecto arrastre frente a otros inversores), como por la parte previa de estudio e investigación que habrán realizado, y esa información "cualitativa" que quizá tengan y los demás no. Esa es la clave: la parte cualitativa a la que nosotros no podemos acceder a través de nuestros filtros de ratios y análisis fundamental (Screener ó Radar fundamental, que también utilizamos). Parte de esa información se puede incluso considerar "privilegiada", de ahí que nos interese ver qué hacen estos gurús de la inversión. Eso sí, con toda la cautela del mundo, porque:

1. Esa información puede llevar entre 1 y 3 meses de retraso, aunque al ser gestores orientados al largo plazo (muchos de ellos practicantes de la filosofía de inversión Value), es probable que sean posiciones para mantener (no será difícil entrar a mejor precio que ellos de vez en cuando).

2. Los mejores también se equivocan, y por eso debemos diversificar, al menos igual que ellos, y no olvidar que la responsabilidad última de nuestras inversiones siempre será nuestra, al 100%.
Estoy completando mi lista de Gurús-Gestores a seguir (muchos de ellos Value, pero no necesariamente), donde tenemos que diferenciar los americanos (ó que gestionan un fondo USA) del resto. Algunos gurús son muy conocidos, y otros son cosecha mía, sobre todo franceses, donde hay una potente escuela de gestores matemáticos, por ejemplo, el caso de TOBAM (Think Outside the Box Asset Management) y su método patentado de diversificación que reduce el riesgo.

En esta lista de gestores nos va a interesar dos tipos de información:

1- Sus principales posiciones, es decir, los valores por los que apuestan con más convicción.

2- Las compras y ventas que van realizando, es decir, valores nuevos que aparecen en el fondo, valores que dejan de estar en el fondo, y compras / ventas que añaden ó reducen ponderación en posiciones ya existentes.

Es importante no rizar mucho el rizo: no pretendo encontrar una información explosiva, ni detectar un timing espectacular a base de analizar a fondo todas sus posiciones. Eso sería perder el tiempo. La idea es buscar ideas, y fijarnos si globalmente están más bien comprando ó vendiendo. Y después aplicaremos nuestros propios filtros (técnicos) y nuestro criterio personal para tomar decisiones.

También quiero destacar que esto no sustituye para nada nuestro propio análisis fundamental en busca de empresas de calidad. De esto trataré en próximos artículos sobre cómo buscar las mejores empresas (qué ratios hay que seguir y qué niveles son importantes). Todo esto aporta un importante complemento al especulador ó inversor que sólo mira el técnico (los gráficos), y nos ayuda mucho a filtrar una gran parte de las señales técnicas falsas que se producen contínuamente.

Os dejo con mi lista actual de gurús / gestores USA ó internacionales (en otro post más adelante hablaré de boutiques y gestores europeos):
  • 1.Dreman Value Management
  • 2.Tweedy Brown
  • 3.Bruce Greenwald
  • 4.Third Avenue
  • 5.Southeastern AM
  • 6.Jeremy Grantham GMO
  • 7.Skagen
  • 8.Ken Fisher
  • 9.John Paulson
  • 10.Bruce Berkowitz
  • 11.Carl Icahn
  • 12.Daniel Loeb
  • 13.David Einhorn
  • 14.Eddie Lampert
  • 15.Glenn Greenberg
  • 16.Howard Marks (Oaktree)
  • 17.Jean-Marie Eveillard
  • 18.Seth Klarman
No es una lista cerrada: puede salir alguno (por cualquier motivo cuando revise a fondo los que me faltan), y entrarán seguramente algunos más. Tened en cuenta que para incluirlos en esta primera lista, tengo que conocerlos bien, y en algunos casos me basta con haber leído algo sobre ellos que me haya gustado, que me los haya recomendado alguien de máxima confianza, ó que sea un gurú de reconocido prestigio mundial y buen track-record de largo plazo. En consecuencia, es posible que falte alguno importante, y en ese caso os agradezco que lo pongáis en un comentario. Cualquier idea ó sugerencia para mejorar esta lista es bienvenida ;)

¡ Gracias !
Este artículo apareció primero en www.global-trader.net